公司以5.2亿元获得扒村井田1.3亿吨煤炭储量的探矿权：扒村井田面积32.67平方公里，二（1）煤层资源储量约1.3亿吨，其中，贫瘦煤储量10878万吨，瘦煤储量2234万吨，可采储量约6100万吨。公司为获得该探矿权需支付5.2亿元，合4元/吨。

       目前仅获得探矿权，离未来建矿及投产仍有较长的路要走。从探矿权达到生产许可需要大致三个阶段：后续勘探——申办采矿权证——煤矿建设（项目建议书、可行性研究、矿区总体设计、单项工程设计、施工、验收），同时需要经历五个步骤的审批：项目立项及核准、矿区范围划定和采矿权证以及土地使用、环境影响评价报告、安全生产许可证、煤炭生产许可证。我们认为，这个过程大约需要五年左右的时间。

       未来资金需求测算：目前仅获得探矿权，后续勘探后需要转成采矿权，国家在此方面的法规比较模糊，我们了解到的情况是探矿权可以直接转成采矿权（可能需要少量的手续费）。此外资金需求是建矿的固定资产投入，按照河南省当地的地质条件预计大约需要600-800元/吨，如果按照60万吨的建矿规模测算，大约需要资金3.6亿元—4.8亿元左右。也就是扒村井田总共需要投资8.8-10亿元。

       扒村井田项目效益尚可，可增厚未来公司EPS大约0.1元：二（1）煤层为本井田的主要可采煤层，煤层厚0～8.49m、平均2.96m，煤层结构简单，属较稳定型煤层。二1煤煤质为低～中灰、特低硫、特低～低磷、特高热值粉状贫瘦和瘦煤，
可作为炼焦配煤、动力用煤和民用煤。按照09年中期公司吨煤净利约120元/吨计算，年实现净利润大约7200万元，投资回收期大约12-14年，项目效益尚可。可增厚未来公司EPS大约0.1元。

       近期公司煤价全面提升，10年EPS增厚大约0.35元：在现货煤价大幅度上涨的推动下，公司于11月底全面调高煤价，综合煤价提升幅度大约50元/吨。按照10年权益产量834万吨计算，预计增厚10年业绩大约0.35元/股。

       未来两年公司煤炭产量爆发式增长：我们测算，公司09-11年煤炭产量分别为585万吨、1065万吨和1235万吨，同比增长22%、86%和16%。权益产量分别为572万吨、834万吨和992万吨，同比增长20%、46%和19%（详细分析见8月18日的《煤炭权益产量三年翻番，电解铝已从亏损走向盈利》）。

       拖累公司09年业绩电解铝业务目前开始有了较好的盈利：目前沪铝主流品种1003期货价格达到16230元/吨，而公司电解铝成本大约13500-14000元/吨，公司43万吨（权益产量30万吨）电解铝预计将对10年业绩有较好的贡献。此外，公司进一步提升了上游氧化铝公司河南有色的持股比例至45.85%。

       盈利预测：预计公司09-11年EPS分别为1.01元，1.84元和2.29元。同比增长-31%、82%和24%。其中煤炭业务10年实现EPS大约1.68元。

       维持强烈推荐的投资评级：作为煤电铝一体化企业，市场对电解铝业绩的担心使得公司股价存在较为一定程度的低估。我们采用以前报告使用的分类估值法，我们审慎的按照10年煤炭EPS25倍P/E（25*1.68）及电解铝3倍P/B（3*2.2元）计算，公司的合理股价大约为50元。继续维持强烈推荐的投资评级。